2011年第四季度以來，國民經(jīng)濟增速下滑，各行業(yè)的經(jīng)濟效益受到了不同程度的影響。作為各行業(yè)中比較優(yōu)秀的企業(yè)，上市公司對市場環(huán)境變化的反應(yīng)更加靈敏，經(jīng)濟效益情況也更能說明所受影響的程度。本文將對鋼鐵以及上下游行業(yè)的上市公司（具體范圍見后注）公布的今年上半年財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，從盈利能力、償債能力、成長能力和運營能力四個方面的13個指標入手，對比鋼鐵板塊上市公司與上下游7個板塊的經(jīng)濟效益情況，分析鋼鐵板塊的優(yōu)勢與劣勢。 　　

　　鋼鐵板塊盈利能力降幅較大  　　

　　盈利能力是企業(yè)正常運營狀態(tài)下賺取利潤的能力。反映盈利能力的指標主要有銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率以及三項費用占營業(yè)總收入的比率等。 　　

　　1.銷售毛利率對比

　　上半年，鋼鐵板塊銷售毛利率為5.61%，同比下降1.22個百分點，是進入新世紀以來的次低點，僅高于2009年的4.53%。2003年以來，鋼鐵板塊銷售毛利率呈逐年下降的趨勢，特別是2009年以后，銷售毛利率一直處于較低水平，并且出現(xiàn)了連續(xù)下降，到2012年上半年累計下降了13.72個百分點。

　　2012年上半年，在上下游板塊中，房地產(chǎn)板塊銷售毛利率最高，達到38.95%；煤炭開采板塊次之，為25.59%；機械設(shè)備板塊為21.54%；家用電器板塊為21.08%；信息設(shè)備板塊為19.46%；交運設(shè)備板塊為15.92%；建筑建材板塊為12.48%；鋼鐵板塊銷售毛利率最低，僅為個位數(shù)。從2002年以來銷售毛利率的變化趨勢看，房地產(chǎn)板塊盡管經(jīng)歷了2008年金融危機以及近年來嚴厲的調(diào)控政策，仍然出現(xiàn)了大幅增長，近5年來一直保持了35%~40%的高水平；煤炭開采板塊銷售毛利率呈現(xiàn)逐步降低的趨勢，特別是近3年來下降明顯，年均降幅約為5個百分點；機械設(shè)備、家用電器、信息設(shè)備、交運設(shè)備和建筑建材板塊銷售毛利率略有波動，但幅度不大，整體來看比較平穩(wěn)，基本保持在10%~20%之間；鋼鐵板塊在最近10年中，有7年的銷售毛利率在上下游行業(yè)中均是最低，特別是近4年一直處于最低位置，并且與其他板塊的差距逐步擴大。 　　

　　2．銷售凈利率對比

　　上半年，鋼鐵板塊銷售凈利率僅為0.57%，同比下降1.62個百分點，處于微利狀態(tài)；銷售凈利率變化趨勢與銷售毛利率基本一致，自2003年以來整體呈下降趨勢。

　　自2002年以來，鋼鐵板塊銷售凈利率在上下游板塊中的位置分為兩個階段：2008年以前處于中等水平，要明顯好于銷售毛利率的情況；2009年以后一直低于上下游其他板塊，特別是近兩年又連續(xù)出現(xiàn)下降，目前接近盈虧平衡邊緣。房地產(chǎn)和煤炭開采業(yè)銷售凈利率分別高達14.83%和12.38%，在上下游板塊中處于領(lǐng)先位置，但不同的是，2008年以后煤炭開采凈利率已經(jīng)連續(xù)4年下降，累計下降了8.14個百分點，而房地產(chǎn)凈利率卻保持了高位波動，在2011年超過了煤炭開采業(yè)，處于上下游板塊中的領(lǐng)先位置。其他板塊凈利率比較平穩(wěn)，波動不大，只有家用電器板塊在2005年和2006年兩年出現(xiàn)大幅下降，凈利率分別為-0.46%和-0.21%。 　　

　　3. 凈資產(chǎn)收益率對比

　　凈資產(chǎn)收益率又稱股東權(quán)益收益率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的百分比。該指標反映股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。該指標越高，說明投資帶來的收益越高。

　　上半年，鋼鐵板塊凈資產(chǎn)收益率為0.81%，同比下降2.66個百分點。2002年以來，鋼鐵凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)了大幅波動，整體也可分為兩個階段：2008年以前波動上升，凈資產(chǎn)收益率最高的2005年與最低的2002年相差6.7個百分點；2009年出現(xiàn)大幅下降，僅為-1.84%，之后一直保持在5%以下，今年上半年比2005年同期下降了10.43個百分點。

　　鋼鐵板塊凈資產(chǎn)收益率在2005年以前處于上下游行業(yè)中領(lǐng)先的位置，高于其他板塊；2006年~2008年之間，低于煤炭開采板塊，高于下游板塊；自2009年之后，鋼鐵板塊凈資產(chǎn)收益率大幅度下降，在上下游板塊中最低。這三個階段反映了鋼鐵板塊經(jīng)濟效益逐步下滑的過程。從2012年上半年的情況看，鋼鐵板塊同比降幅尤為明顯，與上下游板塊的差距進一步擴大。煤炭開采板塊凈資產(chǎn)收益率在上下游板塊中處于領(lǐng)先位置，而房地產(chǎn)板塊在凈資產(chǎn)收益率排名上的表現(xiàn)不如前兩個指標，處在了中等水平。 　　

　　4．三項費用占營業(yè)總收入的比例對比

　　上半年，鋼鐵板塊營業(yè)費用占營業(yè)總收入的比例為1.14%，管理費用占營業(yè)總收入的比例為2.85%，財務(wù)費用占營業(yè)總收入的比例為1.77%。三項費用合計占營業(yè)總收入的比率為5.76%，同比提高0.78個百分點。

　　自2002年以來，鋼鐵板塊三項費用占營業(yè)總收入的比例一直處于上下游行業(yè)較低位置，波動不大，說明鋼鐵板塊三項費用控制較穩(wěn)定，管理水平較高。煤炭開采和建筑建材板塊三項費用占營業(yè)總收入的比例出現(xiàn)了明顯的下降（煤炭開采2002年為23.58%，2012年為9.26%；建筑建材2002年為14.33%，2012年為6.01%），特別是營業(yè)費用下降尤為突出。其中，煤炭開采營業(yè)費用占營業(yè)總收入的比例2012年比2002年下降9.16個百分點，管理費用占營業(yè)總收入的比例下降4.35個百分點；建筑建材營業(yè)費用占營業(yè)總收入的比例2012年比2002年下降4.58個百分點，管理費用占營業(yè)總收入的比例下降3.25個百分點。其他板塊三項費用在營業(yè)總收入所占的比例比較穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大幅波動，到2012年上半年，在上下游行業(yè)中，家用電器、信息設(shè)備、機械設(shè)備和房地產(chǎn)板塊的三項費用占營業(yè)總收入的比重較高，均超過了10%。

　　在反映盈利能力的指標中，鋼鐵板塊在銷售毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率三個指標中，均出現(xiàn)了明顯的波動下降趨勢，并且在最近3年中處于上下游行業(yè)的底部，表明鋼鐵板塊近幾年的盈利能力弱于上下游其他板塊，但是鋼鐵板塊三項費用占營業(yè)總收入的比例在上下游板塊中處于領(lǐng)先水平，也從側(cè)面說明鋼鐵板塊目前的低盈利能力并不是管理水平低所致。煤炭開采板塊在對比的指標中表現(xiàn)最優(yōu)，不僅銷售毛利率、銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率領(lǐng)先，三項費用占營業(yè)總收入的比例也出現(xiàn)了大幅度的下降，表明煤炭開采板塊的管理水平得到了顯著的提升。下游板塊盈利能力均強于鋼鐵板塊，特別是房地產(chǎn)板塊銷售毛利率和銷售凈利率近兩年來均高于煤炭板塊，處于領(lǐng)先位置。就目前情況看，上下游板塊盈利能力均強于鋼鐵板塊。 　　

　　鋼鐵板塊償債能力相對較弱  　　

　　償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長期債務(wù)與短期債務(wù)的能力，是反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要標志。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否健康生存和發(fā)展的關(guān)鍵。流動比率、速動比率和資產(chǎn)負債率可以體現(xiàn)企業(yè)的償債能力。 　　

　　1．流動比率對比

　　上半年，鋼鐵板塊流動比率為0.78，同比下降0.05，增幅為6.41%，自2002年以來呈現(xiàn)了持續(xù)下降的趨勢，目前已經(jīng)接近歷史低點。

　　鋼鐵板塊流動比率自2007年以后一直處于上下游板塊中的最低位置，在對比的板塊中墊底。煤炭開采板塊流動比率波動最為明顯，目前僅高于鋼鐵板塊，處于較低水平。下游板塊流動比率呈波動上升趨勢，并且與鋼鐵板塊的差距在逐步擴大。例如煤炭開采、建筑建材、機械設(shè)備、交運設(shè)備、信息設(shè)備、家用電器和房地產(chǎn)板塊2002年的流動比率分別是鋼鐵板塊流動比率的1.1倍、0.9倍、1.1倍、0.9倍、1.3倍、1.1倍和1.1倍，2007年發(fā)展為1.2倍、1.0倍、1.4倍、1.1倍、1.4倍、1.2倍和1.6倍，2012年發(fā)展為1.5倍、1.5倍、2.0倍、1.6倍、2.0倍、1.6倍和2.1倍。流動比率差距的擴大反映出鋼鐵板塊相對于上下游板塊償還長期債務(wù)的能力在減弱，違約風(fēng)險在提高。

　　上半年，房地產(chǎn)板塊流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例高達86.58%，在上下游板塊中最高；房地產(chǎn)板塊流動負債占其負債合計的比例為72.87%，在上下游板塊中屬于次低，僅高于煤炭開采板塊的65.76%。這兩個方面的作用使得房地產(chǎn)板塊在上下游板塊中的流動比率最高。 　　

　　2．速動比率對比

　　上半年，鋼鐵板塊速動比率為0.45，同比略微增長0.01，增幅為2.22%。與流動比率相似，鋼鐵板塊速動比率同樣出現(xiàn)了連續(xù)下滑的趨勢，自2005年以來一直處于上下游行業(yè)最低的水平。

　　除房地產(chǎn)外其他上下游板塊速動比率變化趨勢與流動比例基本一致。房地產(chǎn)板塊速動比率呈波動下降趨勢，與其流動比率趨勢相反，并且房地產(chǎn)板塊速動比率在上下游板塊中處于較低水平，與其較高的流動比率形成鮮明對比。數(shù)據(jù)顯示，2012年上半年房地產(chǎn)板塊流動比率為1.63，速動比率為0.42，二者差值為1.21。而同期煤炭開采、鋼鐵、建筑建材、機械設(shè)備、交運設(shè)備、信息設(shè)備和家用電器板塊流動比率與速動比率差值分別為0.16、0.34、0.46、0.41、0.30、0.36和0.27，均遠小于房地產(chǎn)板塊。

　　房地產(chǎn)板塊較高的流動比率和較低的速動比率反映了其流動資產(chǎn)中速動資產(chǎn)比例較低、不易變現(xiàn)的資產(chǎn)占比較高。信息設(shè)備、機械設(shè)備、煤炭開采、交運設(shè)備和家用電器板塊雖然流動比率不如房地產(chǎn)板塊，但其流動資產(chǎn)中的速動資產(chǎn)較高，因此速動比率要明顯優(yōu)于房地產(chǎn)板塊。 　　

　　3．資產(chǎn)負債率對比

　　上半年，鋼鐵板塊資產(chǎn)負債率為64.45%，同比增長0.46個百分點，鋼鐵板塊資產(chǎn)負債率自2002年以來呈現(xiàn)了持續(xù)上漲的趨勢。資產(chǎn)負債率屢創(chuàng)新高，勢必增加企業(yè)的財務(wù)負擔(dān)。

　　上半年，上下游各板塊資產(chǎn)負債率均呈現(xiàn)了上升趨勢。其中，建筑建材板塊資產(chǎn)負債率最高，今年上半年達到77.01%；房地產(chǎn)板塊達到72.79%，排在第二位；煤炭開采板塊最低，只有45.86%。近10年的資產(chǎn)負債率統(tǒng)計中，只有煤炭開采板塊沒有超過50%，保持了較低的資產(chǎn)負債率。

　　在償債能力的對比中，鋼鐵板塊流動比率和速動比率遠遠落后于其他板塊，資產(chǎn)負債率處于較高位置，反映了鋼鐵板塊償債能力相對于其他板塊較弱。信息設(shè)備和機械設(shè)備板塊流動比率和速動比率相對較高，并且資產(chǎn)負債率處于中等水平；煤炭開采板塊流動比率較低，但速動比率較高，并且資產(chǎn)負債率很低。這說明上述三個板塊償債能力較好。房地產(chǎn)板塊速動比率雖然很高，但流動比率很低，并且資產(chǎn)負債率很高，說明該板塊償債壓力較大，償債能力較弱。 　　

　　鋼鐵板塊步入了增長乏力階段  　　

　　成長能力是指企業(yè)未來發(fā)展趨勢與發(fā)展速度，包括企業(yè)規(guī)模的擴大、利潤和所有者權(quán)益的增加。企業(yè)成長能力反映了企業(yè)未來的發(fā)展前景，是隨著市場環(huán)境的變化，企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴大、盈利能力增強、市場占有率持續(xù)增長的能力。
　　
　　1．營業(yè)收入同比增長率對比

　　上半年，鋼鐵板塊營業(yè)收入同比下降6.74%，2011年同期為增長22.36%，2010年同期為增長48.36%，近兩年增幅出現(xiàn)了連續(xù)減小。

　　從營業(yè)收入同比增長率的趨勢來看，各板塊存在著趨勢的一致性，即增幅的擴大和減小方向一致，只是各板塊的波動幅度不同。鋼鐵板塊、交運設(shè)備和信息設(shè)備的營業(yè)收入同比增長率波動幅度最大，最大和最小增幅相差均超過了80個百分點，特別是鋼鐵板塊在2009年和2012年分別下降30.8%和6.74%。從鋼鐵板塊營業(yè)收入同比增長率在上下游板塊中的位置變化看，2008年以前處于領(lǐng)先位置，2009年以后逐漸落后于其他板塊，目前在上下游板塊中墊底。 　　

　　2．利潤總額同比增長率對比

　　上半年，鋼鐵板塊利潤總額同比下降66.15%，降幅在上下游板塊中最大，與2011年同期相比，降幅擴大45.23個百分點。

　　上半年只有家用電器和房地產(chǎn)板塊利潤總額同比增長（并且增幅明顯減?。?，其余6個板塊均出現(xiàn)下降，而去年只有鋼鐵板塊利潤總額下降。這說明今年各板塊的利潤情況整體不如去年，整個產(chǎn)業(yè)鏈都受到了較大影響。鋼鐵板塊利潤情況從去年起已經(jīng)開始下降，今年下降幅度更大，反映鋼鐵板塊受經(jīng)濟下滑影響的時間較早，并且程度較重，在產(chǎn)業(yè)鏈上屬于盈利最薄弱的環(huán)節(jié)，最易受到?jīng)_擊。 　　

　　3．總資產(chǎn)相對年初增長率對比

　　截至2012年6月30日，鋼鐵板塊總資產(chǎn)相對年初增長3.73%，增速比去年同期下降3.72個百分點，2009年以來總資產(chǎn)增速呈現(xiàn)了趨緩的狀態(tài)。

　　鋼鐵板塊總資產(chǎn)相對年初增長率自2009年以來一直處于上下游較低水平，增速與2008年以前相比出現(xiàn)明顯下降，說明總資產(chǎn)增長進入了低速增長的時期，擴張速度有所減緩，主要與近幾年鋼鐵板塊整體經(jīng)濟效益下降，擴張步伐減緩相關(guān)。機械設(shè)備、信息設(shè)備和交運設(shè)備板塊近幾年投資高速增長，導(dǎo)致了總資產(chǎn)增長率較高。

　　通過營業(yè)收入、利潤總額和總資產(chǎn)的增長情況，可以看出鋼鐵板塊已經(jīng)步入了增長乏力的階段，主要是由于整個鋼鐵行業(yè)在經(jīng)過前些年的高速增長之后，出現(xiàn)了兩個方面的情況：一是上游行業(yè)增長沒有跟上，造成原燃料供給緊張，價格大幅上漲，居高不下，增加鋼鐵生產(chǎn)成本；二是下游用鋼行業(yè)需求增長不能滿足鋼鐵產(chǎn)能釋放，鋼鐵產(chǎn)品整體供大于求，價格下降?？梢哉f，鋼鐵板塊目前已經(jīng)不具備繼續(xù)高速增長的客觀條件（需求拉動）和主觀能力（盈利水平），今后將在一定時期內(nèi)維持較低的增長速度。　　

　　鋼鐵板塊運營能力相對較強  　　

　　運營能力是指企業(yè)基于外部市場環(huán)境的約束，通過內(nèi)部生產(chǎn)資料的優(yōu)化配置而對財務(wù)目標實現(xiàn)所產(chǎn)生積極作用的能力。反映運營能力的主要指標有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等等。 　　

　　1．存貨周轉(zhuǎn)率對比

　　上半年，鋼鐵板塊存貨周轉(zhuǎn)率為2.76，同比略微下降0.08，降幅為2.81%。鋼鐵板塊存貨周轉(zhuǎn)率一直比較穩(wěn)定，在上下游板塊中處于中等水平。煤炭開采板塊存貨周轉(zhuǎn)率自2005年超過鋼鐵板塊之后一直保持了領(lǐng)先，并且呈持續(xù)上升的狀態(tài)，反映了近10年來煤炭開采企業(yè)不斷提高的存貨周轉(zhuǎn)速度，也反映了煤炭市場旺盛的需求增長。房地產(chǎn)板塊存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)降低，在上下游板塊中墊底，反映了房地產(chǎn)板塊存貨占用資金較高，這與房地產(chǎn)板塊的行業(yè)特點相關(guān)。 　　

　　2．應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比

　　上半年，鋼鐵板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為21.87，同比下降5.85，降幅為21.10%，比去年同期明顯下降，但在上下游板塊中仍然最高。

　　近10年來，鋼鐵板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動上升，保持了較高的水平，雖然今年上半年出現(xiàn)了明顯下降，但仍遠高于上下游其他板塊，說明鋼鐵板塊應(yīng)收賬款控制能力在上下游板塊中處于領(lǐng)先水平，這主要得益于鋼鐵企業(yè)長期以來對應(yīng)收賬款的嚴格控制。在上下游板塊中，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較低的是機械設(shè)備、信息設(shè)備和建筑建材板塊，分別只有1.47、1.93和2.78。 　　

　　3．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比

　　總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)一定時期內(nèi)的營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比率，反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。

　　上半年，鋼鐵板塊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.51，同比下降0.08，降幅為13.56%。在上下游板塊中，家用電器板塊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于領(lǐng)先位置，高于其他板塊；鋼鐵板塊處于中上等水平，在上下游板塊中的位置比較穩(wěn)定；房地產(chǎn)板塊最低，與其他板塊差距較大。從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化趨勢看，只有煤炭開采板塊近3年呈現(xiàn)上漲趨勢，其他板塊均有所下降。

　　在運營能力的三個指標對比中，鋼鐵板塊應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率遙遙領(lǐng)先于其他板塊，存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均處于中上等水平，說明鋼鐵板塊的運營能力在上下游板塊中處于中上等水平，相對較強。

　　綜合以上分析，鋼鐵板塊盈利能力自2009年以后明顯下降，一直處于上下游板塊最差的位置。今年上半年，鋼鐵板塊盈利能力繼續(xù)減弱，與上下游板塊的差距進一步擴大。鋼鐵板塊三項費用占營業(yè)總收入的比率較低，說明鋼鐵板塊整體管理水平較高，但是也說明單純地依靠內(nèi)部挖潛已經(jīng)不能改變目前盈利能力弱的現(xiàn)狀。

　　鋼鐵板塊流動比率和速動比率在上下游板塊中墊底，資產(chǎn)負債率相對較高，說明償債能力弱于其他板塊，償債壓力較大。

　　鋼鐵板塊經(jīng)過了前些年的快速發(fā)展，目前遇到了市場環(huán)境和自身因素的限制，成長能力明顯減弱，在上下游板塊中處于較弱位置。

　　鋼鐵板塊運營能力表現(xiàn)突出，特別是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率很高，主要得益于鋼鐵企業(yè)長期以來控制應(yīng)收賬款的力度較大。今年上半年的盈利能力比去年同期出現(xiàn)明顯減弱，說明控制應(yīng)收賬款的難度在加大。    作者: 王賀彬 謝聰敏 
　　

　　※注：本文采用申銀萬國行業(yè)板塊劃分方式，對鋼鐵板塊以及上下游板塊的財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析。按照申銀萬國的板塊劃分，SW鋼鐵（鋼鐵板塊）包括34家上市公司（原為35家，ST廣鋼已經(jīng)摘牌，更名為廣日股份，其業(yè)務(wù)也由鋼鐵制造轉(zhuǎn)型為電梯制造，行業(yè)分類變更為“專用設(shè)備制造業(yè)”），其中25家普鋼企業(yè)，6家特鋼企業(yè)和3家與鋼鐵關(guān)聯(lián)度較高的其他上市公司。